原本(běn)被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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