4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2180kg等于多少斤 180kg等于多少磅019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zh180kg等于多少斤 180kg等于多少磅ù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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