4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(hu河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(bi河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖āo)指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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