来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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