近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(r蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁ì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁业的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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