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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(dě一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克ng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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