4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班>预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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