金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ng>

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。