金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(l《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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