5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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