文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的(de)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保(幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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