近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗e-height: 24px;'>电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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