4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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