金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)美国管得了比尔盖茨吗的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng美国管得了比尔盖茨吗)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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