事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ng>M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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