来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(x迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子íng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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