事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(武警能打过特警吗biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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