5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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