来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)苹果x多重的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)苹果x多重银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，苹果x多重美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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