公募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破(pò)了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归(g日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕uī)结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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