文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支美国总统奥巴马几岁配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明美国总统奥巴马几岁显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或美国总统奥巴马几岁(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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