事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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