调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋(fù)予(y西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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