来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(dià小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔o)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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