私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制(zh五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同情况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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