文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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