金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数(shù)降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在(zài)累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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