公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算2％。

　　随(suí)着正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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