原本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(ji对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么àng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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