近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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