5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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