私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出(chū不尽人意是什么意思)私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务，私募(mù不尽人意是什么意思)基金(jīn)管理人(rén)应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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