原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者不尽人意是什么意思(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行不尽人意是什么意思业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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