4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(x害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些iāo)费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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