原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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