金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受(shòu)到世(shì)界经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右(yòu)的(de)经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循(xún负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的(de)修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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