摘要

　　4月社(shè)融和贷款(kuǎn)总量明显(xiǎn)转弱(ruò)，为(wèi)年内首次出现，新(xīn)增社融和贷款不及2019-2021同期。关注(zhù)两个方面：第(dì)一(yī)，新增(zēng)居(jū)民贷款-2411亿元，意外转负，且低于去年同期的-2170亿元(yuán)，而4月30大中城市(shì)商品房销售的同(tóng)比仍增长28.4％。第二，企业融资(zī)也在(zài)边(biān)际转弱，4月(yuè)新增(zēng)企业贷款(kuǎn)6839亿元(yuán)，低于2020和2021同期(qī)的(de)平均值8558亿元。表外(wài)票据减少，表内票据(jù)增加。不(bù)过中(zhōng)长期贷款仍在多增，指向(xiàng)结构(gòu)较(jiào)好(hǎo)。新(xīn)增(zēng)非(fēi)银金(jīn)融机构贷款2134亿元，反映信(xìn)贷(dài)额度相对充(chōng)裕，部(bù)分额度给金(jīn)融企业投放贷款。

　　居民存款下(xià)降，或主要是存款搬家理财(cái)所致(zhì)，企(qǐ)业存款活化(huà)过程仍然不够明显。4月居民存款下降(jiàng)约1.2万亿元，而理(lǐ)财规模增加1.2万亿元，可能反映(yìng)部分居民存款重(zhòng)回理财，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)仍有待观察。M1同(tóng)比增速小幅反弹，但(dàn)仍低于去年6-10月(yuè)的平均(jūn)值，显示企业存款(kuǎn)活化(huà)程(chéng)度较低。

　　债市计入经济(jì)环比放缓(huǎn)预期。4-5月(yuè)同比基数较低(dī)，但PMI、进出(chū)口、通胀和(hé)社融(róng)指(zhǐ)向部(bù)分指标环比放缓，债券市场对(duì)此已进行部分定价，10年(nián)国债收益(yì)率(lǜ)一度(dù)下行至2.69％，较1年期MLF低6bp。

　　往后看，关(guān)注两个线(xiàn)索(suǒ)。一是降(jiàng)息预(yù)期是否继续(xù)升温。除了4月居民贷款(kuǎn)偏弱之外，企(qǐ)业贷款也在边际转弱，但企业中长期贷款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)幅度较大。在这种背景(jǐng)下，MLF利率(lǜ)下(xià)调(diào)概率不高，还要进一步观察5-6月贷款情况。降息预期可能(néng)仍聚焦于银行存款利率下调。二(èr)是流动性走向(xiàng)。4月以来(lái)的利率(lǜ)曲(qū)线下(xià)移(yí)，背景(jǐng)是流动性(xìng)充裕。在“市场利率围(wéi)绕政策利率波动”的要求下，银行(xíng)间资(zī)金利率持续低(dī)于7天(tiān)逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)可能并非常态，短期需要关注(zhù)5月末资金利率是否出现(xiàn)类(lèi)似往年同期的波动。

　　核心假设风(fēng)险。货币政策出现超(chāo)预期调整。财政(zhèng)政策出现超预(yù)期调整(zhěng)。流动(dòng)性出现超预期变化。

　　2023年5月11日，央行发布(bù)4月(yuè)金融(róng)数据(jù)。新增社融1.22万亿元，预期1.72万亿元(yuán)，前值5.38万亿元(yuán)。社融(róng)存量同比增长10.0％，前值10.0％。新增人(rén)民币(bì)贷款7188亿(yì)元，预期1.14万亿元，前值3.89万亿元。M1同(tóng)比增长5.3％，前(qián)值5.1％。M2同比增长(zhǎng)12.4％，预期(qī)12.5％，前值12.7％（预(yù)期值来源于Wind）。

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　　居民(mín)融资(zī)再度转负

　　4月新(xīn)增社(shè)融和贷款(kuǎn)不及2019-2021同(tóng)期。4月新增社融1.22万亿元，新(xīn)增人民币贷款7188亿元(yuán)。尽管今年4月(yuè)社(shè)融和贷款实现同比(bǐ)小幅正增，但去年同期因局部(bù)疫情而(ér)基(jī)数偏低，今年4月新(xīn)增社融和(hé)贷款要低于2019-2021同期的(de)平均值（2.21万亿(yì)元、1.40万亿元）。

　　从社(shè)融分项看，新增贷(dài)款（社融(róng)口径）4431亿元，同比(bǐ)+729亿元，仅为2019年同期8733亿元的(de)50.7％ ；新增未贴现(xiàn)票据融资-1347亿元，因基数(shù)较低，同比+1210亿元；新增(zēng)信托贷款119亿元，同样基数较低，同比+734亿元。社融同比增长10.0％，与3月相持(chí)平。

　　4月融资(zī)数据，关注(zhù)以下两个方面：

　　第一，居民融资(zī)出(chū)现反复，意外转负，且低于去年同期。4月新增居民贷款-2411亿(yì)元，为去年3月以(yǐ)来最低值(zhí)，低于去年同(tóng)期的-2170亿元。拆分来(lái)看，新增居民短(duǎn)贷-1255亿元；中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)-1156亿(yì)元。对比(bǐ)1-3月居民新增(zēng)贷款(kuǎn)平(píng)均值5700亿元，4月新增居(jū)民贷(dài)款转负，反映居民融资需(xū)求修复并不稳固。

　　第二，企业融资也在边际(jì)转弱(ruò)。4月新增企业贷款6839亿元，略多于去(qù)年同(tóng)期(qī)的5784亿元(yuán)，但(dàn)低(dī)于2020和2021同期的平(píng)均值8558亿元。

　　4月新增表内票据融资1280亿(yì)元，结合4月票据利率较(jiào)3月明显(xiǎn)回落以及新增未贴现票据下降，指向票据供(gōng)给相对不足，部分从表外转入表内。新增非银(yín)金融(róng)机构贷款2134亿(yì)元，反映信贷(dài)额度相对充裕，在满足实体融资的同时(shí)，还给金融(róng)企(qǐ)业投放贷款。

　　不(bù)过(guò)企业融(róng)资结构向(xiàng)好，中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续同(tóng)比多(duō)增。4月新增企业中长期贷款6669亿元(yuán)，同比多4017亿元(yuán)，连续九个月(yuè)同比(bǐ)多增。企业债净融资(zī)2843亿元，与(yǔ)一季度的平(píng)均值2827亿元较(jiào)为接近；城投净融资方面，4月城投债发行7292亿元(yuán)，净融资(zī)1935亿元，占企(qǐ)业债净融资的68％。

　　其他(tā)方面，政府债净融资略高于去(qù)年同期。4月社融口径政府债净融资4548亿元，较(jiào)去年同期多636亿元。4月政府债(zhài)净发(fā)行(xíng)4269亿(yì)元(yuán)，国债净发行1833亿元，地方债净发行2436亿元。4月地方债净(jìng)发行显著低(dī)于(yú)1-3月(yuè)的5250-6400亿(yì)元。去年5月和(hé)6月地(dì)方债净(jìng)发行达到(dào)9639亿元和14994亿元，如今(jīn)年5-6月(yuè)地方新增债(zhài)主要发行提前批额(é)度，地方债净发行规(guī)模或在6000亿(yì)元左(zuǒ)右， 地(dì)方债(zhài)对社融存量同比增(zēng)速(sù)的拖累或达(dá)0.5-0.6个百分点 。

　　4月社融(róng)和信贷数据边际转弱，环比降幅大于(yú)季节性规律。一方面，新增居民贷款(kuǎn)意外转负，甚至弱(ruò)于(yú)去年同期，而4月30大中(zhōng)城市商品(pǐn)房销售(shòu)的同比仍增(zēng)长28.4％。另(lìng)一方面，企业融资也出现放缓迹(jì)象(xiàng)，不过中长期贷款仍在(zài)多(duō)增(zēng)，指(zhǐ)向结构较好。接(jiē)下来重点关注(zhù)居民融资和企业融资的总(zǒng)量(liàng)是(shì)否修复，其次是(shì)企业存款活化过程。

　　匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么t="贷(dài)款转弱，债市“钝化(huà)”" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080345962.png">

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　　存款下降，活化程度未见明显改善

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速小幅回(huí)落。4月M2同比增速12.4％，回落0.3个百(bǎi)分点。M2环比-6066亿元，2022年(nián)同期增量为2023亿元。存款(kuǎn)结构(gòu)方面(miàn)：

　　新增(zēng)居民存(cún)款-1.20万(wàn)亿元，同比-4618亿元(yuán)。居民存(cún)款结束(shù)了连续13个月的同比多增(zēng)。居民存款可能有几个去向，一(yī)是(shì)3月末(mò)回表的理财资(zī)金，在4月再度出表(biǎo)回到理财，表现为(wèi)4月理财规模(mó)的增长，4月理财(cái)规模增约1.2万亿元至26.2万亿元（详见《居民风险偏好仍低，理财增(zēng)量(liàng)66％在(zài)现金管理》），规模上与居民(mín)存款(kuǎn)降幅基本匹配；二是预留资金用于(yú)小长假消费，对(duì)应(yīng)部分转为企业存(cún)款；三是4月在(zài)30大(dà)中城市(shì)地产销售同比增28.4％的(de)情况下，居(jū)民贷款(kuǎn)同(tóng)比转负，居民购房可(kě)能更多依赖(lài)自有资金(jīn)，对应居(jū)民存款减少，或转为企业存款等。此外，4月(yuè)物(wù)价下降和就业(yè)压力边际(jì)上(shàng)升(shēng)。CPI同(tóng)比下(xià)行(xíng)至0.1％，制造业和非(fēi)制造业PMI从业人员分(fēn)项(xiàng)均位于荣(róng)枯线之下，可能(néng)制(zhì)约(yuē)了居民消(xiāo)费需求释(shì)放，使得储蓄意愿维持高(gāo)位，居民加(jiā)杠杆(gān)意愿也偏弱。

　　新(xīn)增(zēng)企业存款(kuǎn)1408亿元，去年同期为(wèi)-1210亿元，同比+2618亿元(yuán)。M1环比-8260亿元（主要对应企业活期存款增量），去年同(tóng)期为-8925亿元(yuán)。4月M1同(tóng)比增长5.3％，略(lüè)高于3月的5.1％，对比去年6-10月的平均值约6.2％仍偏低。企业存款活化程度略(lüè)有改善，但幅度有限(xiàn)。4月企业存(cún)款(kuǎn)结构数(shù)据尚未发布(bù)，观察(chá)3月数据，新(xīn)增企业定期存款1.40万亿元(yuán)，同(tóng)比多增1474亿元；新(xīn)增活期存款1.19万亿(yì)元，同比少增2290亿元。

　　综合来看，4月M1同比(bǐ)增速(sù)小幅反弹，企业存款活化略有改(gǎi)善；居民存款转为同(tóng)比少(shǎo)增，部分可能转回银(yín)行(xíng)理(lǐ)财(cái)。

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　　从(cóng)金(jīn)融数(shù)据看流动(dòng)性：4月末(mò)超(chāo)储率约1.4％