文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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