来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗ng>

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。