4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销苹果xr重量为多少g售面积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(苹果xr重量为多少gyì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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