事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

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　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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