金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(du先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别àn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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