金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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