4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(sh第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手ēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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