事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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