文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　顶的速度越来越快越叫的原因 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zh顶的速度越来越快越叫的原因èng)策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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