事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗guó)金证券(quàn)股份有限公司

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