文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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