近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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