原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢)要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)202离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢2年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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